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导读：内卷激化到外卷。

CXO公司麋集减持吃相难看？那尚有更难看的。

质料药公司大手一挥，10个亿利润化作乌有。健友股份1月13日宣布通告，公司对12月31日存货举行了起源减值测试，昔时度拟计提的存货减价准备10-12亿元，预计导致归母净利润镌汰8.5-10.2亿元。要知道，健友股份两个月前宣布的2023年三季报，实现归母净利润8.39亿元。

更有意思的是二级市场的反应，有卖方打出了“计提后危害出清”的强CALL，阻止今日收盘健友股份大涨4.49%。只管推荐合乎逻辑，但似乎缺失了那么一点品德（公司治理层库存战略失误要投资者买单）。

图片泉源：瞪羚社

祸不但行，周末失事的尚有另一家公司——海普瑞。

1月14日海普瑞宣布通告，其全资子公司“天道意大利”近期遭遇犯法团伙电信诈骗，涉案金额约1170余万欧元。

而海普瑞，现实上和健友股份是偕行，均是海内以致全球的肝素供应商。值得注重的是，阻止三季度末海普瑞的存货价值高于健友股份（78.05亿 vs 55.27亿）。

图源：华西证券

云云高企却又未计提的质料药库存，意味着质料药行业大规模出清，还在举行。

万物皆周期：质料药肝素是个放大器？

肝素绝对是质料药行业中一个典范的单品。

肝素是一类普遍使用并且是全球公认最清静、最有用的抗凝药物，其具备抗凝血、抗血小板、抗炎三着述用。

肝素工业链最上游由生猪工业起始，首先需要从猪小肠粘膜中提取肝素粗品，随后肝素质料药企将粗品加工为标准肝素质料、低分子肝素质料，最终由下游肝素注射剂生产企业灌装成为低分子肝素/标准肝素注射剂。

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健友股份、海普瑞等肝素质料药企业处于整条肝素工业链的中游，其产品价钱受制于上游原质料肝素粗品价钱和下游肝素制剂的需求，决议了其需要制订切合未来市场走向的生产&库存战略获取逾额收益。

正是基于供需关系一直的转变，历史上肝素价钱履历3次大的上涨，第一次是由于“美国百特事务”对低质量肝素产能的清退直接导致供应欠缺，随后便因大宗厂家扩产导致肝素价钱恒久处于下跌趋势；第二次是上游畜牧业事务（非洲猪瘟爆发），肝素原质料供应端锐减导致的供小于求；第三次则是由于新冠疫情导致全球肝素消耗增添，导致肝素价钱飙升。

图片泉源：瞪羚社

这一次“健友股份们”的不得不计提，归罪于2023年第四序度以来肝素产品价钱的“大跳水”。据海关数据显示，2023年10月和11月肝素出口平均价同比下降了约45.1%和33.3%；而据数据显示，2023年11月肝素质料药出口价钱较2021高点已经下降了61%，处于历史低位。

现在“健友们”的“苦果”，源自于低价“囤积”巨额库存吃到了重大的盈利。

以健友股份和海普瑞两家肝素龙头为例：

1）健友股份2017年之前存货价值都在7亿元以下，随后2017年底存货飙升至12.94亿，2018-2022年存货价值一直飙升，从19.5亿一直提升至56.16亿。由于在2020年以前肝素价钱处于较低水平，随着2020-2021年肝素价钱突然飙升，公司净利润增添也迎来爆发，这两年净利润划分为7.97亿、10.64亿。

2）相较于健友股份，海普瑞囤积巨额库存要稍晚一些。2018年以前公司库存价值都在10亿以内，2018年突然飙升至15.3亿。存货价值从2019年的23.74亿提升至2022年底的68.44亿，再到2023年第三季度的78.05亿。从业绩兑现上，由于囤积肝素库存时间较晚，但由于体量大，公司照旧在2019-2020年抵达了10亿级的净利润体量。

当肝素整体出口价钱在高位时，这些低价囤积的库存成为“赚钱机械”，而整体价钱下跌后，就要考量整体的购置本钱和肝素价钱走低的一连时长，妥妥的成为一把“双刃剑”。

未来，继续期待部分肝素上市企业投资者的，或许是巨额的存货计提和业绩爆雷。

行业正在洗牌

不但仅是肝素细分赛道需要抵御来自周期的实力，其他质料药行业也不会破例。

以常见的维生素对应质料为例，2018年以来多款维生素产品的价钱走势泛起单边“熊市”，即便大部分细分产品价钱处于历史低位水平，似乎也在“钝刀子割肉”，未见反转的显着信号。

图源：国泰君安

行业周期底部的影响，也反响在国产维生素龙头浙江医药的业绩和股价上，维生素产品收入一直占到浙江医药的一半以上，近10年以来公司业绩波幅较大，同时市值也在80-200亿人民币之间波动，妥妥的“周期股”。

除了抵御产品的供求周期，中国的质料药企业还要面临集采带来的重大压力。

仍以低分子肝素制剂依诺肝素为例，0.4ml规格的产品集采前单价在36-46元左右，集采后为12-16元，降幅高达60%。

下游利润空间的缩小，将倒逼下游厂商向中游质料药厂商压价，这也增进了中游的质料药企业施行“质料制剂一体化”战略，不但在自有质料产能配景下拥有更高的本钱优势，同时也能够将触手伸至附加值更高的制剂板块。

这是一个工业升级的历程，而历程中将有大宗的质料药企因无法顺应情形而被镌汰。

行业景心胸低迷有另一个显著的征象，就是同谋垄断质料药物推高价钱大案的频发（如第一生化案），这直接意味着原有利润空间的缺失。

某业内人士也提到：若是一些质料药企生产的品种竞争名堂较量集中或者品种用量较少/海内产能较少，很容易形成“同谋垄断推高售价”的情形。另外他也提到：质料药过往可以算是高利润行业，动则毛利率轻松高达50%以上，现在基本上也只能维持约莫10多的毛利率，泛起“同谋垄断”或者动其他歪心思，也是下策。

据康健时报在2021年底统计，近十年爆发了约14件质料药垄断的重大案件（累计？盍杓5亿），其中2021年就爆发了三件。而聚焦在2023年，质料药垄断案件昔时就爆发了三件，并且数额远大于过往，划分是东北制药垄断左卡尼汀被？1.33亿、远大医药和武汉汇海垄断去甲肾上腺素和肾上腺素2种质料药被罚没超3.2亿元、上药第一生化垄断注射用硫酸多黏菌素B被罚12亿。

垄断质料药犯法案件的高发，凸显了海内部分质料药企的逆境。

来自印度质料药企的注视

印度的“异军突起论”，被许多海内专业人士所轻视。

缘故原由看似扎实，却并非闭环，如印度70%的质料药入口自中国、印度仿制药及格率低导致美国部分仿制药欠缺等。

现实上，印度政府意识到了这些问题，正在追求挣脱的大计。

2022年3月，印度宣布PLI妄想，以帮助本国质料药生产并镌汰对中国生产主要抗生素、抗HIV药物、维生素、和心脏药物的质料药的依赖。近年官方数据显示，印度制药行业现在规模约为420亿美元，印度政府期望在2024年抵达650亿美元，并期望在2030年抵达1200-1300亿美元。

政策无疑将加速推动印度制药工业的生长，只管它已经在快车道上。据安永数据显示：2019-2021年印度质料药行业的并购和私募股权生意金额划分为0.3亿美元、2.93亿美元和7.95亿美元。

蔑视印度质料药、仿制药甚至是整个制药工业的潜力和威胁显然是愚蠢的：印度不但拥有美国仿制药制剂批文（ANDA），并且是美国以外唯一拥有最多切合FDA划定的制药工厂（119家FDA认证药厂）。

另外，印度已经有质料药公司具备强盛竞争力。

印度的Divi's Lab以研究中心起身，履历34年的生长，逐渐生长为印度 API三巨头之一，并且在全球都具备一定竞争力。

印度老牌的质料药巨头并不少，包括太阳制药、莫迪实验室等，为什么单拎Divi's Lab出来？

由于Divi's Lab具备几个主要的焦点竞争力：1）高生长性和强盈利能力：2009-2023财年公司收入复合增速抵达14%，净利率维持在22%，尤其是盈利能力方面碾压海内99%的质料药龙头；2）高价值的合规市场份额：Divi's Lab是典范的出口型公司，公司80%的收入泉源于出口，而西欧等蓬勃市场的收入占比达70%，合规市场营业量占比决议了其焦点竞争力；3）逐渐挣脱中国入口依赖：自2017财年对入口原质推测达最巅峰后（58%），公司最先逐步降低对入口供应的依赖，2023年入口原质料占比为45%（仅次于2021年，据悉上半年对中国供应的依赖下降了20%）。

Divi's Lab让全球的投资者也看到，不但中国质料药企拥有强盛生长性，印度药企同样拥有兴旺生命力。

图片泉源：瞪羚社

结语：放下姿态，向更高价值的领域拼搏，我想这是海内质料药企对抗内卷和外卷最有用的方法。