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特斯拉宣布2023年Q4财报

，其23Q4营收251.7亿美元

，同环比+3.5%/+7.8%

，其中4.33亿美元来自出售碳排放额度（同环比-7.3%/-21.8%）

，约占整体营收1.7%；利润端来看

，23Q4毛利率17.6%

，同环比-6.2pct/-0.3pct

，营业利润率8.2%

，同环比-7.8pct/+0.6pct；现金流来看

，特斯拉23Q4谋划活动现金流为43.7亿美元

，同环比+33.3%/+32.1%；汽车营业来看

，汽车板块实现收入215.63亿元

，同环比+1.2%/+9.9%

，营收占比85.7%；23Q4汽车板块毛利率18.9%

，同比-7.1pct(若剔除碳积分影响

，23Q4汽车销售毛利率同比-7.1pct）

，环比+0.2pct(若剔除碳积分影响

，23Q4汽车销售毛利率环比+0.9pct）
。

北京时间1月25日清早

，特斯拉召开2023年第四序度财报电话聚会

，连系财报内容我们整理以下焦点要点：1）销量：2024年汽车销量增速可能会低于2023年

，正致力于推出下一代车型；2）智驾：23Q4末FSDBETA累计行驶里程近8亿英里

，特斯拉宣布FSDBeta V12版本给内部员工及外部客户；3）机械人：预计2025年实现交付

，希望顺遂；4）新车型：Cybertruck交付将迅速增添

，下一代平台研发事情稳步推进

，妄想25H2量产；5）4680电池：已开一条线

，2条产线正实验调试

，第四条产线预计24Q3投产
。

国信汽车看法：关注（1）特斯拉全球放量（包括调价刺激需求+改/新款车型上市）；（2）智能驾驶手艺和盈利模式立异立异；（3）特斯拉人形机械人推进和突破三条主线
。展望2024年

，随降价驱动放量及欧洲、北美工厂产能一连提升

，预计2024年特斯拉销量依旧有望稳固增添（预计24年合计销量210-220万辆

，同比增添16%-22%）
。展望2025年

，欧洲工厂爬产+Cybertruck一连放量+新一代车型量产

，特斯拉汽车销量有望延续高增
。盈利层面

，思量到供应链瓶颈缓解

，放量降本+平滑交付曲线等计划一直降本增效

，及后续制造&工艺层面的优化升级

，特斯拉汽车营业的盈利有望一连修复；叠加能源及储能营业和智能驾驶营业一连发力增重利润端

，以及人形机械人顺遂推进

，特斯拉全球竞争力有望一连上行
。

恒久看

，特斯拉有望打造一系列人工智能的终端载体（智能驾驶汽车、机械人等）

，通过“硬件降本+软件加成+Robotaxi共享出行”赋能新盈利模式
。软件上以FSD软件、软件商城及订阅效劳组合拳提高附加值

，以共享出行翻开智能驾驶运用场景
。一连看好特斯拉后续在智能驾驶手艺及盈利模式的立异
。我们恒久看好特斯拉电动车、储能及能源营业、机械人营业的生长远景
。

2023年第四序度汽车营业毛利率环比提升

，营收创季度新高

特斯拉23Q4营收立异高

，为251.7亿美元

，同环比+3.5%/+7.8%

，其中4.33亿美元来自于出售碳排放额度（同环比-7.3%/-21.8%）

，约占整体营收1.7%；利润端来看

，23Q4毛利率为17.6%

，同环比-6.2pct/-0.3pct

，营业利润20.64亿美元

，同环比-47.1%/+17.0%

，营业利润率8.2%

，同环比-7.8pct/+0.6pct；23Q4实现净利润（GAAP下）79.28亿美元

，同环比+115.0%/+327.8%

，已一连第十八个季度实现盈利

，调解后EBITDA为39.53亿美元

，同环比-26.9%/+5.2%；平均售价同比下降、AI及其他研发投入增添导致23Q4整体运营用度增添

，以及Cybertruck生产爬坡带来的本钱增添；Q4公司计提一次59亿美元非现金税收优惠；现金流来看

，特斯拉23Q4谋划活动现金流为43.7亿美元

，同环比+33.3%/+32.1%

，Q4自由现金流20.64亿美元（23Q3为8.5亿美元）

，同比+45.4%；现金及现金等价物和投资为290.94亿美元

，同环比+31.10/+11.6%

，资金水平依旧扎实；汽车营业来看

，23Q4特斯拉全球汽车产量为49.5万辆

，同环比+12.6%/+15.0%

，交付48.5万台

，同环比+19.5%/+11.4%

，助力汽车板块实现收入215.63亿元

，同环比+1.2%/+9.9%

，营收占比85.7%；23Q4汽车板块毛利率18.9%

，同比-7.1pct(若剔除碳积分影响

，23Q4汽车销售毛利率同比-7.1pct）

，环比+0.2pct(若剔除碳积分影响

，23Q4汽车销售毛利率环比+0.9pct）

本钱优化+规模效益释放等因素拉动单车盈利水平环比修复

详细来看汽车营业

，首先产销方面

，得益于新工厂的一连增添以及上海、弗里蒙特工厂强劲体现

，2023Q4特斯拉产量49.5万辆

，同环比+12.6%/+15.0%

，其中Model 3/Y产量47.7万辆

，其他车型产量1.8万辆；2023Q4特斯拉全球交付48.5万台

，同环比+19.5%/+11.4%
。交付结构方面

，2023Q4特斯拉Model 3/Y交付46.2万辆

，同环比+18.9%/+10.1%；ModelS/X等其他车型交付2.3万辆

，同环比+34.0%/+43.7%；产销缺口方面

，2023Q4产销缺口为1.0万辆（23Q4为0.5万辆

，2022Q3为2.2万辆）；车辆库存周期延伸环比缩短至15天（2022Q4为13天

，2023Q3为16天）；交付节奏方面

，特斯拉继续致力于对交付节奏平滑性把控和调解（季度月末减交付+增库存）；新车型&产品方面

，7月15日第一辆Cybertruck于德州超等工厂下线

，在德州超等工厂举行起源生产

，并在23年底最先交付（现在产能超12.5万辆/年）

，预计2025年出货量为25万辆；同时下一代平台研发事情稳步推进中

，预计25年H2有望最先生产
。

收入端来看

，汽车销售仍是特斯拉利润的最主要泉源
。特斯拉收入主要由汽车、能源和效劳及其他组成

，其中能源营业主要包括太阳能及储能产品

，汽车营业主要包括汽车销售、汽车租赁以及汽车碳排放积分

，汽车板块实现收入215.6亿元

，同环比+1.2%/+9.9%

，其中4.43亿美元来自于出售碳排放额度

，同环比-7.3%/-21.8%

，汽车销售营业收入206.3亿美元

，同环比+1.9%/+11.0%

，系量：交付提升（23Q4特斯拉交付48.5万台

，同环比+19.5%/+11.4%）；价：1）全球规模开启降价+销售激励政策导致ASP同环比下降（简陋测算23Q4单车均价同环比-14.7%/-0.3%)综相助用的效果；汽车租赁营业营收5.0亿美元

，同环比-16.5%/+2.2%
。

本钱优化+规模效益释放等因素综相助用拉动单车盈利水平环比修复
。2023Q4特斯拉汽车销售营收占比81.97%

，同比-1.3pct

，环比+2.4pct

，我们以此为比例依据盘算对应用度本钱（以只管剔除其他营业影响）从而推算单车谋划的各项指标（以下指标为推算数据

，数据仅供参考）：2023Q4单车均价为4.26万美元

，同环比-14.7%/-0.3%

，测算出23Q4单车运营用度率9.4%

，同环比+1.7pct/-0.9pct

，展现出依旧扎实的用度管控能力；23Q3单车本钱为3.55万美元

，同环比-6.8%/-1.3%

，单车本钱一连优化

，单车销售毛利率16.6%

，同环比-7.1pct/+0.9pct

，单车毛利0.71万美元

，环比提升5.2%

，预计主要系本钱的优化+规模效益释放等因素综相助用；折旧摊销方面

，23Q3多个工厂产线升级

，23Q4影响消除的配景下单车折旧0.21万美元

，同比基本持平

，环比-0.02万美元；23Q4面临Cybertruck产能爬坡影响效率

，及全球陆续降价配景下

，估算2023Q4特斯拉单车营业利润为0.31万美元（23Q3为0.23万美元）；研发方面

，特斯拉将绝大部分精神用于生产制造与立异研发

，在研发和其他主要投入上（主要是新车型平台+AI方面

，特斯拉整年研发用度为39.69亿美元

，其中23Q4研发用度同比+35%

，达10.94亿美元
。整体来看

，得益于产量提升带来规模效应的释放以及自身关于本钱的一连优化

，特斯拉23Q4单车盈利水平环比修复
。预计后续特斯拉车端营业的盈利将以量利双重形式体现：

销量的支持主要来自当下产能爬升+价钱战略对销量的提振

，以及Model 3改款、后续低价车型上市带来的中恒久驱动力；

随新工厂生产效率提高+物流本钱降低及营运杠杆的提升

，及后续制造&工艺层面优化升级（组装工序优化升级

，接纳由工人或机械臂同时间对差别部分操作

，有望节约50%组装本钱）

，本钱一连优化
。

Cybertruck披露年产能已超12.5万辆

，下一代平台车型预计2025年量产

全球产能端一连提升包管交付能力
。阻止2023Q4特斯拉全球产能超200万辆
。按投产时间顺序依次是美国加州的弗里蒙特工厂（Fremont 2012年下线首台特斯拉Model S）、中国的上海工厂（2019年投建）、欧洲的柏林工厂（2020年启动建设）、美国德克萨斯州的超等工厂（2020年启动建设）
。其中美国弗里蒙特工厂主要生产Model S/X/3/Y

，中国和欧洲新工厂主要生产Model 3/Y（特斯拉于2021年1月推出具价钱优势、车型竞争力不俗的国产版Model Y；指引中国工厂在3/Y以外仍会引入新的生产车型）

，未来美国有望新扩建工厂产能用于特斯拉皮卡等其他车型的生产
。同时马斯克预计下一代平台车型25H2有望量产
。

美国工厂（加州、德州、内华达州工厂）：2023年弗里蒙特工厂生产近56万辆汽车

，归功约20000名弗里蒙特员工；在德克萨斯州超等工厂最先生产Cybertruck并已于2023年底并向客户交付第一批车辆
。鉴于其制造重大性

，预计Cybertruck的爬坡时间将比其他车型更长
。

上海工厂：在23Q1上海工厂开启对泰国市场的出口；上海工厂在23Q4恢复正常生产(23Q3歇工升级产线）

，更新后Model 3在不到两个月时间里生产周全加速
。

德国工厂：23Q4柏林Model Y产量继续增添

，周产量创历史新高

，总产量一连第七个季度环比增添
。

墨西哥工厂：下一座超等工厂落地墨西哥东北部州新莱昂州的首府蒙特雷（Monterrey）

，这将是特斯拉首次在美国以外的美洲地区设厂
。新工厂投资价值凌驾50亿美元

，年产能达100万辆

预计2024年销量端稳步增添

，2025年有望重回高增添车道

特斯拉在财报中体现后续定价将继续围绕多重因素而上下波动

，定价战略思量到恒久单车盈利能力

，包括特斯拉车辆在自动驾驶、超等充电、移动效劳毗连和售后效劳方面的潜在终生价值
；诤旯劬貌蝗范ㄐ浴⒏呃剩ɡ叱盗救谧时厩┘爸斩诵枨蠖唐谙喽云Ｈ淼目剂

，为包管规模效益带来的本钱优势

，刺激终端需求
。2023年整年全球交付181万辆

，同比+38%

，连任全球纯电动车交付量榜单冠军
。展望2024年

，需求端随降价驱动放量及供应端欧洲工厂（Model Y一连多月成为欧洲最脱销车型）、北美工厂（北美新能源汽车渗透率低于10%

，Cybertruck陆续爬坡）产能一连提升

，以及改款Model 3、新版Model Y（内饰、座舱等多方面升级）对需求的整体提振

，我们预计2024年特斯拉汽车销量依旧有望坚持相对稳固的增速（预计24年合计销量210-220万辆

，同比增添16%-22%）
。

能源营业稳步增添

，储能装机同比增添30%

储能营业一连增添

，超等充电营业加速全球电动化转型
。23Q4公司能源及储能营业收入实现14.38亿元

，同环比+9.8%/-7.8%

，其中储能装机3.2Gwh

，同环比划分+30.1%/-19.5%

，储能营业的强劲体现得得益于加利福利亚州Megapack专用超等工厂产能的一连释放；2023Q4太阳能装机41Mwh

，同环比-59.0%/-16.3%（同环比下降主要由美国加息配景下全行业太阳能采购推迟导致）；23Q3特斯拉全球超等充电桩已突破50000根

，中国除港澳台地区超等充电桩已结构10000多根

，充电网络100%笼罩中国除港澳台地区所有省会都会及直辖市

，亚洲首座V4超等充电站已在中国香港完工
。同时特斯拉通过全球试点开放充电网络

，北美市场上

，福特、通用、梅赛德斯-疾驰、日产、极星、Rivian、沃尔沃、宝马等企业已宣布接入特斯拉NACS充电标准
。2024年特斯拉将进一步开放充电网络

，加速全球市场电动化转型

人形机械人产品一连推进

，2025年有望进一步交付

人形机械人产品一连推进
。特斯拉在22年10月AIDay宣布机械人Optimus
。其使用内部设计的组件

，其Optimus在多个层面沿用汽车领域手艺
。特斯拉在机械人制造方面具备三大优势：1）可对每一个行动举行响应编程；2）汽车相关的优势手艺（自动驾驶等）可直接复用到机械人；3）善于制造

，可自力设计和制造一些零部件；马斯克预计人形机械人可以在较多场景施展作用

，尤其是工业场景
。另外马斯克再一次重申特斯拉将要率先业内量产

，并以为远期来看机械人的市场价值会大于汽车
。2023年5月特斯拉股东大会上

，展示了Optimus人形机械人最新视频
。马斯克以为特斯拉的恒久价值将主要来自人形机械人

，并展望人形机械人需求有望达百亿台规模
。23年底

，特斯拉已经推出二代Optimus

，使用Tesla设计执行器和传感器

，并刷新AI功效

，接纳真实天下数据、神经网络和尖端硬软件举行训练
。马斯克预计2025年Optimus有望实现进一步交付
。

最终盈利目的：硬件为基

，软件生态和效劳翻开盈利空间

类似苹果围绕iOS从芯片到系统、再到硬件设计打造的软硬一体化系统

，特斯拉亦从Autopilot、电池、造车统一调控

，突破古板主机厂商仅依赖前端销售赚钱的方法

，通过“硬件降本+软件加成+Robotaxi共享出行”一直赋能新商业模式

，以售出的硬件为基依附平台效劳加成

，向具更辽阔盈利空间的软件营业扩展